A股估值处于四年来历史低位，目前机会大于风险 | 《诺亚财富2018年下半年投策报告》

2018年的这个夏天，除了冷门迭出的世界杯球赛，让投资人刻骨铭心的，一定还有连跌六周的A股、排队爆炸的信用债违约和P2P平台集体跑路事件。

下半年钱该往哪里放？成了每个投资人眼下最关心的话题。

2018年7月17日，诺亚财富研究工作坊即将发布《以静制动，步步为赢：2018年下半年投策报告》，以期帮助更多投资人在狂风暴雨的市场变化中找到稳健踏实的资产配置方向。

诺亚控股首席研究官、诺亚研究工作坊夏春博士表示，“找到适合自己的资产配置，其实只是好的投资的开始，接下来更加关键的一环是做好风险管理。这也是我们强调要‘步步为营’式地对市场变化，及时分析和理性判断的重要原因。”

今天，小诺就截取本次报告中的一小章节“A股篇”和大家先睹为快。

在今年风险事件频发的环境下，很多投资者选择观望，希望等待各种不确定性解决之后再配置和投资。

但问题是，试图寻找最佳投资时点往往得不偿失，因为股市大部分收益来自少数时间。

假设2016年2月初到2018年1月底两年时间，

我们最初投资10万于上证综指（假设可以投资），累计收益超过27000元；

如果错过最好的五天，收益就只有8500多元；

而错过最好的十天，就开始亏损了。

所以坚持投资往往是更好的策略。

图1：错过最佳交易日和所获收益的变化

数据来源：Wind，诺亚研究工作坊

当前是A股中长期配置良机

受悲观情绪影响，今年上半年A股整体呈现弱势震荡，上证综指从1月末的3500多点跌至7月上旬的2700多点，下跌幅度超过四分之一。

全部A股（除金融、石油石化）的市盈率（TTM）已经跌到2014年7月牛市启动前的水平，而当时的上证综指为2000点左右。

沪深300估值处于中等偏低水平，中小板指和创业板指均处于低位，大多数行业估值低于过去三年。

一方面我们判断，内外部风险对股市投资者情绪的影响仍将继续，下半年股市整体表现可能继续以震荡为主。

另一方面，A股当前整体估值处于相对低位，中长期投资具有较好的安全性。

从市盈率来看，目前A股整体市盈率（TTM）仅有16.1倍（2018.06.22数据），不论与全球其他市场比较，还是与自身历史相比，都处于较低水平。

图2：最近4年上证综合指数和A股市盈率变化

数据来源：Wind，诺亚研究工作坊。统计时期2014.12.04至2018.06.22

无风险利率和风险溢价均难以进一步明显上升，用平均收益率来衡量，现在布局A股资产，未来大概率获得正收益。随着持有期限的延长，回报效果更好。

积极变化

上市公司业绩质量持续改善

股市表现短期内往往受市场情绪影响，而中长期表现主要取决于股市基本面——上市公司业绩增长与质量。

那么最近上市公司的业绩质量如何？

图3：上市公司最近五年销售净利润率和负债率变化

数据来源：Wind，诺亚研究工作坊

从整体营收和净利润数据来看，2016年之后，伴随经济增速回升，上市公司营业收入增速止跌回升，毛利率延续2013年以来的上升趋势，财务费用率与管理费用率下降，净利润增速显著上升。

从更重要的业绩质量来看，2016年开始，先是在销售净利率、后是在销售净利率与资产周转率共同支撑下，净资产收益率（ROE）进入上升趋势。

展望下半年，

1、经济增速稳中有降、去杠杆背景下表外融资收紧，这些对上市公司整体营收与利润增长不利；

2、经济韧性较强、PPI环比触底回升，这些对上市公司整体营收与利润增长形成支撑；

3、销售净利率继续受到销售毛利率和降成本政策的支撑，资产周转率受益于供给侧结构性改革继续改善，上市公司业绩质量将继续改善。

综合来看，预计上市公司整体营收和净利润增速相比去年稳中有降，继续呈现结构性增长。

从单季度变化来看，今年一季度中小企业板（非金融）和创业板（剔除温氏股份）的净利润同比和ROE有明显回升。

主要消费、医药卫生、电信业务等行业的业绩改善较为明显。

此外，今年一季度A股各主要板块利润中来自经营活动净收益的比重都有所回升，内生增长对业绩增长产生积极作用。

伴随供给侧结构性改革，不少行业的集中度在提升，行业龙头企业的盈利增长具有较高的确定性，股票享受更好的溢价。

以静制动、步步为赢

除了对近期广大投资者极为关心的A股市场做了实用专业解读之外，本次诺亚研究工作坊投策报告还分别针对私募股权、债券市场、房地产、消费金融、汽车金融、海外宏观市场、亚太新兴市场、海外房地产等多个板块进行了投策分析。

夏春博士解释说：

在中国，房地产市场多年的一枝独秀，让大多数投资人都放弃了资产配置的多元化和分散化，尤其是对于海外资产的配置严重不足。

同时，A股市场的高波动也让大部分人放弃了对“风险管理”的学习，结果就是中国家庭在房地产的集中投资和在其他资产上的盲目分散。

近几年，互联网金融上的乱象带来的风险集中爆发，又让许多家庭尝到苦果，对金融投资行业风声鹤唳，心生畏惧。

他在本次报告的序言中，再次解释了做好投资管理的根本原则：

今年的宏观环境相较以往，确实更加复杂，矛盾和冲突交织但是好的投资管理方法从来没有变过。

第一步，找到适合自己的资产配置（以静制动）。

第二步，更关键的一环是做好风险管理（步步为赢）。

他解释到，“无论是“股神”巴菲特，还是《原则》的作者达里奥，都告诉大家他们成功的秘诀并非预测市场的走势，而是以适合自己的资产配置来成为资本市场的长跑冠军。事实上，他们两人的资产配置方法就是完全不同的。”

（诺亚研究工作坊的投策报告会在《全球资产配置新思路》这一章向投资人介绍五种流行的资产配置方法，敬请关注后续发布。）

另一方面，“普通投资者只有持有多元分散的资产配置，并根据市场变化进行局部动态调整，才有可能获得稳健客观的回报。

我们所说的静并非静止不动，事实上，投资人在波动的环境下也不会静止不动。只不过，他们采取的行为往往是以动制动，期盼是对资产的价格变化做出预期来实现低买高卖，然而结果常常事与愿违。这也是诺亚研究工作坊为什么要发布每年定期发布投策报告的根本原因。

我们相信，这本投资策略报告不仅会对刚开始涉足全球资产配置的投资人提供有价值的信息，也会对经验丰富的投资人带来新的金融知识和投资理念。