更多资金投入房地产市场 行业景气度进一步延伸

二三线城市商业地产翘楚当属新城控股的吾悦广场。新城控股旗下的购物中心吾悦广场已经进入了近60个城市，截止至目前，已有24个吾悦广场正式开业，根据公司的中期战略，至2020年将开业100座吾悦广场。吾悦广场采取“现金流滚资产”的发展模式。以桐乡吾悦广场为例，2015年新城落子桐乡，当年即推出部分住宅项目，2016年开始陆续推出公寓、商铺等产品均很快销售完毕，截止至2016年底已实现签约销售金额19.4亿元，而项目总投资额为21.1亿元。2017年即项目开发的第3年，整体销售金额早已覆盖项目总投资额，与此同时，自持商场的租金及物管收入经过爬坡期已达4335万元，综合体项目将持续贡献正向现金流。

我们梳理了公司已储备部分吾悦广场，44座吾悦广场中二线城市12座，三四线城市32座，吾悦广场在二三线城市的布局数量已经仅次于行业龙头万达广场。资管新规造就的外溢投资资金将有利于吾悦广场等二三线城市优质商业的配套公寓及商铺产品的销售，夯实其“现金流滚资产”的发展模式，商场数量的快速增长不仅能为公司带来稳定的现金流，同时也有利于公司估值水平的提升。

风险提示

政策调控严厉程度高于预期。目前部分城市房价上涨仍处于可控情况下，若未来房价进一步攀升，不排除中央及地方进一步出台政策打压，其严厉程度可能高于预期。